特別股一定會收回嗎？深入解析其回購機制、風險與投資策略

啊哈，各位對投資有興趣的朋友們，你是不是也跟我一樣，曾經對「特別股」這個名詞充滿好奇，甚至興沖沖地買進，卻又在心裡嘀咕著：「欸，我買的特別股，公司到底會不會把它收回去啊？」這可真是個超級常見、也超級重要的問題！別擔心，今天我就來跟大家聊聊這個讓很多投資人既期待又怕受傷害的話題。

Table of Contents

特別股一定會收回嗎？快速答案：不一定！

話不多說，先給大家一個最精準的答案：特別股不一定會被公司收回（或稱贖回、回購）！這個「不一定」背後可是大有學問，主要就取決於當初發行這檔特別股的時候，公司跟我們投資人約定好的「條款」有沒有包含「可贖回（Callable）」的特性。如果條款裡有寫明，那公司在滿足特定條件後，就有權利把它收回；如果沒有，或者條件未達成，那它可能就一直留在你的投資組合裡囉！是不是聽起來就挺複雜的？別急，我們今天就來一層一層地把這個議題給剝開來，讓你徹底搞懂。

什麼是特別股？跟普通股有何不同？

在我們深入探討收回機制前，先來快速複習一下特別股的基本概念，這樣大家才能更清楚它在市場上的定位，以及為何會有「收回」的議題。

特別股的定義與特性

特別股，顧名思義就是一種「帶有特別權利」的股票，它介於普通股和公司債之間，兼具兩者的部分特徵。你可以把它想像成一個「高級版」的股東，雖然沒那麼多話語權，但享有不少優先權。

股息優先： 這可是特別股最吸引人的地方！公司在分配盈餘時，會優先支付特別股股東約定好的股息。而且，很多特別股的股息是固定的，不像普通股股息會隨公司獲利波動那麼大。
清算順位優先： 萬一公司不幸經營不善要倒閉清算，特別股股東在拿回本金的順序上，會優先於普通股股東，但仍劣後於債權人（包括公司債持有者）。
通常沒有表決權： 大部分特別股都沒有投票權，也就是說，你不能參與公司的經營決策。這點跟普通股股東可以「選董監事、表決議案」大不相同。
價格波動較小： 相較於普通股，特別股的股價波動性通常較低，因為它的股息較穩定，且受公司獲利波動影響較小。這也讓它成為許多尋求穩定收益的投資人青睞的標的。

我的經驗是，很多剛入門的投資人會把特別股想得太簡單，只看到它「穩定配息」的優點，卻忽略了它背後隱藏的「贖回條款」和其他風險。這就像你看到一棟漂亮的房子，只顧著欣賞它的外觀，卻沒仔細看它的產權契約一樣，嘿，細節魔鬼藏在裡面啊！

特別股的「收回」機制大解密：為什麼企業要贖回？

好啦，這才是今天的重頭戲！我們已經知道特別股不一定會收回，那關鍵就在於「可贖回」這個條款。當一檔特別股被稱為「可贖回特別股（Callable Preferred Stock）」時，就表示發行公司保留了在特定時間或條件下，將這些股票買回的權利。

不一定會收回的真相：可贖回條款才是關鍵！

想像一下，你跟銀行借錢，銀行可能會給你一個「五年後可以提前還款，但要支付一點手續費」的條款。特別股的贖回條款就有點類似這個概念。公司在發行特別股時，就會在發行說明書或公開說明書中載明「贖回條款」，詳細說明何時、以何種價格、在什麼條件下可以贖回。

「投資特別股，第一件要做的事情，就是仔細閱讀它的公開說明書，尤其是關於『贖回條款』的內容。這就像買電器要看使用手冊一樣，馬虎不得！」

這些條款可能包括：

首次贖回日（First Call Date）： 通常會設定一個日期，比如「自發行日起滿五年」或「特定日期之後」，公司才能開始行使贖回權。
贖回價格（Call Price）： 公司會以什麼價格收回股票？通常是發行面額，加上或不加一些溢價（例如：面額的100%或102%）。這個價格對投資人來說非常重要，因為它關係到你是否會因贖回而獲利或虧損。
贖回通知（Call Notice）： 公司在決定贖回時，通常需要提前一段時間（例如30天或60天）通知特別股股東。

公司行使贖回權的常見動機

你可能會問，公司為什麼要贖回這些「配息穩定」的特別股呢？難道它們不喜歡穩定的股東嗎？其實啊，公司考量的是自己的「資金成本」和「財務彈性」。以下是一些常見的動機：

市場利率下降：
這絕對是公司贖回特別股最常見、也最有力的動機！試想一下，如果公司在市場利率高的時候，發行了一批年息5%的特別股。結果過了一陣子，市場利率大跌，現在發行新債券或新特別股，可能只需要支付2%或3%的利息了。這時候，如果舊的特別股有可贖回條款，公司就會很樂意把它收回，然後重新發行成本更低的融資工具。這就像你發現有更便宜的貸款方案，當然會考慮把舊的房貸給轉掉一樣。

舉個例子來說，我在2015年左右看到某家金控發行的特別股，當時利率環境偏高，所以給的股息率挺不錯。但後來台灣央行跟著全球降息，市場資金寬鬆，這家金控沒多久就宣布將那批特別股贖回。原因無他，就是為了降低它的融資成本嘛！
改善財務結構：
公司可能希望優化其資本結構，例如將特別股替換為普通股，或者發行更靈活的債務工具。贖回特別股有助於簡化公司的股權結構，減少財務上的承諾（固定的特別股股息）。
重新發行更優惠的特別股或債券：
這跟利率下降是異曲同工。公司不僅可以利用低利率環境重新發行，也可能因為自身信用評級提升，現在能以更低的成本取得資金，所以選擇將高成本的舊特別股贖回。
併購或重組：
在進行大規模的併購、資產重組或股權結構變動時，公司可能會選擇贖回現有的特別股，以便為新的交易或結構騰出空間，或是簡化財務報表。這是一種策略性的考量。
合約條款到期（Term Preferred Stock）：
雖然大部分可贖回特別股沒有固定到期日，但有些特別股會設定一個到期日，屆時公司必須償還本金。這類型的特別股就比較像公司債了。不過，這種在台灣市場比較少見，常見的還是前面提到的「永續但可贖回」的類型。

總之，公司行使贖回權，通常都是出於對自身財務成本和策略的考量，特別是當市場環境發生變化，讓公司有機會以更低的成本獲得資金時，贖回舊的特別股就成了一個很有吸引力的選項。

哪些因素會影響特別股的收回決策？

既然贖回權在公司手上，那公司會考慮哪些點來決定要不要行使這個權利呢？這可不是拍拍腦袋就能決定的事情，通常會綜合考量多方面的因素。

市場利率走勢

毫無疑問，這是影響贖回決策的「頭號殺手」。當市場利率下降時，公司發行新債券或新特別股的成本也會降低。如果舊特別股的股息率相對較高，公司就會有強烈的動機去贖回它，進行「再融資」。反之，如果利率上升，公司贖回的意願就會降低，因為重新發行成本更高，那它寧願讓原來的特別股繼續存在。

發行條款約定

這是最基本的框架。如果特別股的發行條款中根本沒有「可贖回」的選項，或者設定了極高的贖回溢價，那公司就無法或不願行使贖回權。反之，如果贖回條款對公司有利，比如設定了較早的首次贖回日或較低的贖回價格，那麼贖回的可能性就更高。

公司財務狀況與經營策略

一家財務狀況良好、現金流充裕的公司，在低利率環境下，更有能力也更有意願去贖回高成本的特別股。如果公司現金緊俏，或者經營上遇到困難，即便利率環境有利，它可能也無力或不願進行贖回。此外，公司的整體經營策略也會影響，例如公司正在進行大規模擴張，需要保留現金，可能就不會贖回；如果公司希望減少負債或簡化資本結構，就可能會考慮贖回。

市場流動性

如果公司決定贖回，它需要有能力在市場上重新發行其他證券來替代這筆資金。因此，資本市場的流動性，也就是公司能否順利、便宜地發行新的債券或股票，也會影響其贖回決策。在資金充裕、投資人信心高漲的牛市環境中，公司更容易進行再融資，贖回的可能性就比較大。

我自己觀察下來，台灣很多上市櫃公司發行的特別股，通常在發行後3到5年會進入「可贖回」區間。這時候如果遇到一個降息週期，這些特別股被贖回的機率就會大大增加。所以，當你投資這類型的特別股時，心裡就得有個底，它可能不是一個能長期抱到天荒地老的投資標的喔！

特別股種類百百種，哪些跟「收回」特別有關？

特別股不是只有一種樣貌，它旗下還有好幾個家族成員，有些特性跟「收回」這件事特別息息相關。瞭解這些差異，能幫助你更精準地評估投資風險。

可贖回特別股 (Callable Preferred Stock)

這個我們已經提過很多次了，它是今天討論的絕對主角。這類型的特別股，公司保留了在特定時間和價格上，將其買回的權利。如果你投資的是這種類型的特別股，就必須做好它可能被贖回的心理準備。它的優點是通常股息會比不可贖回的特別股高一些，算是對「可能被贖回」這個風險的一點補償。

永續特別股 (Perpetual Preferred Stock)

咦？永續不是說「永遠」嗎？那還會被收回？這就是很多人容易搞混的地方了。「永續」指的是這類特別股沒有設定到期日，公司沒有義務在某個特定日期償還本金。但！是！它仍然可以是「可贖回」的！也就是說，雖然沒有到期日，公司依然可以在滿足贖回條款的前提下，主動將它收回。所以，如果你看到「永續特別股」，記得還要再看看它是不是「可贖回」的，這兩個概念不衝突，反而是常態性的組合。只有那些「永續且不可贖回」的特別股，公司才真的不能主動收回，但這種在市場上非常罕見。

累積型/非累積型特別股 (Cumulative/Non-Cumulative Preferred Stock)

這兩種主要影響的是股息的發放。累積型特別股是指如果公司某年因為營運不佳而無法發放股息，所欠的股息會累積下來，等到公司財務好轉時，必須優先補發給累積型特別股股東，然後才能發給普通股股東。非累積型則反之，沒發的股息就沒了。

這個特性雖然不直接影響贖回本身，但卻可能間接影響公司的贖回意願。如果公司積欠了大量累積型特別股的股息，為了避免繼續累積，或者為了清理負擔以便發放普通股股息，公司可能會更有動機去贖回這些特別股。這就好比你欠了一屁股債，如果能找到一個方式一次還清，避免利息越滾越多，你當然會考慮。

可轉換特別股 (Convertible Preferred Stock)

可轉換特別股賦予持有人將其轉換為普通股的權利，通常在特定的轉換價格或轉換比例下進行。對於這種特別股來說，一旦投資人選擇轉換成普通股，它就不再是特別股了，自然也就不存在「被特別股贖回」的問題。公司在特定條件下也可能強迫轉換（強制轉換條款），這其實也算是一種「變相收回」，因為特別股本身消失了，取而代之的是普通股。

我的建議是，投資前一定要搞清楚你買的特別股是哪種類型，特別是它有沒有贖回條款、是不是永續型。這些資訊都可以在發行公司的公開說明書、財報或發行契約中找到。別怕看這些密密麻麻的文字，這可是保護你投資的重要功課！

作為投資人，特別股被收回會遇到什麼狀況？

好，現在我們已經知道特別股不一定會收回，而且也瞭解了公司為什麼要收回。那麼，如果我們買的特別股真的被公司宣布要贖回了，身為投資人，我們到底會遇到什麼狀況呢？是好是壞？是賺是賠？這些都是我們必須搞清楚的。

贖回價格（Call Price）

公司在贖回特別股時，會依照發行條款中約定的「贖回價格」支付給股東。這個價格通常是發行面額（例如10元）或面額加上一些溢價（例如10.2元）。

如果你的買進成本低於贖回價格： 恭喜你，你會賺到一筆小小的資本利得。例如，你用9.8元買進，公司以10元贖回，你每股就賺了0.2元。
如果你的買進成本高於贖回價格： 哎呀，你可能會面臨資本損失。例如，你用10.5元買進，公司以10元贖回，你每股就會賠0.5元。

這就是為什麼我在前面一直強調，一定要搞清楚贖回條款，尤其是贖回價格！在市場上，當特別股的市價已經高於它的贖回價格時，投資人就必須提高警覺了。因為一旦被贖回，你就會面臨資本損失，所以當特別股的市價逼近甚至超過贖回價格時，通常就表示它的上漲空間有限了。

再投資風險（Reinvestment Risk）

這是我認為特別股被贖回後，對投資人最主要的影響之一。試想一下，你買特別股就是為了它穩定的股息收益。結果公司把你手上的特別股贖回了，你拿回了本金。這時候，你得重新找一個投資標的，把這筆錢再投資出去。

如果公司贖回特別股的原因是市場利率下降，那麼你把錢拿回來後，想要找到一個能提供同樣高股息率、且風險相當的投資標的，就會變得非常困難！你可能會發現，現在市場上新的特別股、或是其他固定收益產品，它們的殖利率都比你之前被贖回的特別股還要低。這時候，你的投資收益就會因此縮水，這就是所謂的「再投資風險」。

這感受啊，就像你原本租的房子租金很便宜，住了好幾年都很滿意，結果房東說要收回，你去市場上找，卻發現現在租金都漲翻天，找不到一樣划算的房子了。心裡肯定會有點悶悶的。

潛在資本損失（Potential Capital Loss）

前面提到了，如果你是以高於贖回價格的價格買進特別股，那麼被贖回時，你就會面臨資本損失。這在特別股的市價被炒高、或者市場預期公司即將贖回但你買在高點時，特別容易發生。

投資策略的調整

如果你的特別股被贖回，你就必須重新評估你的投資策略。你可能需要尋找新的特別股、公司債、高股息股票或其他收益型資產來替代。這會耗費你的時間和精力，而且不一定能找到同樣理想的替代品。

所以啊，投資特別股不能只看它當下的股息率有多高。更重要的是要考量到它有沒有被贖回的可能，以及一旦被贖回，你是否有應對的準備。這才是成熟的投資思維。

投資特別股的風險與應對之道

任何投資都有風險，特別股當然也不例外。除了前面提到的贖回風險，還有其他幾個常見的風險，我們也一併來瞭解，並且思考如何應對。

利率風險 (Interest Rate Risk)

這跟贖回風險是兩回事，但息息相關。當市場利率上升時，新的債券或特別股可能會提供更高的殖利率，那麼你手上固定股息率的特別股，相對來說吸引力就會下降，導致其市價下跌。反之，利率下降則有利於特別股的市價。

應對之道： 利率風險很難完全規避，但你可以選擇投資「浮動利率」的特別股（股息率會隨市場利率調整），或是透過分散投資來降低單一利率波動的影響。此外，長期投資者可以選擇在利率相對較高的時期買進特別股。

信用風險 (Credit Risk)

特別股的發行公司如果財務狀況惡化，甚至面臨倒閉，那麼它可能就無法支付約定的股息，甚至連本金都拿不回來。這就是信用風險。

應對之道： 投資前務必對發行公司進行詳盡的財務分析。查看公司的信用評級（如果有的話）、獲利能力、負債比率、現金流狀況等。選擇那些財務穩健、信譽良好的大型企業發行的特別股，通常風險會比較低。

流動性風險 (Liquidity Risk)

有些特別股的交易量可能不大，導致你想賣的時候，不容易找到買家，或者必須折價才能賣出。這就是流動性風險。

應對之道： 選擇在大型交易所掛牌、且交易量相對活躍的特別股。如果你的資金運用彈性較大，可以考慮長期持有，減少受流動性影響的機會。

贖回風險 (Call Risk)

前面已經詳細討論過，即在市場利率下降時，公司可能會提前贖回你的特別股，導致你面臨再投資風險或潛在資本損失。

應對之道：

仔細閱讀贖回條款： 這是最基本也最重要的！瞭解首次贖回日、贖回價格。
觀察市場利率： 當市場利率處於低點時，要特別警惕可贖回特別股的贖回風險。
考慮買進價格： 盡量避免以顯著高於贖回價格的市價買進可贖回特別股。如果市價已經逼近或高於贖回價，其上漲空間會非常有限，反而下行風險較高。
分散投資： 不要把所有雞蛋放在同一個籃子裡，適度分散於不同發行公司、不同產業的特別股，降低單一特別股被贖回的衝擊。

我在投資特別股時，通常會把「贖回條款」和「發行公司財報」放在同等重要的位置去研究。畢竟，一個穩定的收益，如果因為被贖回而中斷，那對整個投資組合的影響還是挺大的。

我的觀點：如何聰明投資特別股

從我這些年來的投資經驗來看，特別股確實是一種很有趣、也很有用的資產類別，它能提供比定存高、又比普通股波動小的穩定收益。但要「聰明投資」，就不能只看表面，必須深入瞭解它的本質與風險。

我認為，投資特別股的關鍵在於：

知己知彼： 你得清楚自己的投資目標、風險承受能力和預計的持有期間。如果你是個保守型的投資者，希望長期穩定收息，那就要特別留意贖回條款，評估這檔特別股是否能滿足你「長期持有」的期望。
詳讀發行條款： 這點我已經強調八百遍了，但還是要再說一次！公開說明書裡面的贖回條款、股息發放條件、清算順位等等，都像藏寶圖一樣，仔細閱讀才能避免踩雷。
評估公司體質： 信用風險是特別股投資不能忽視的一環。一家好的公司，就像是穩固的船，能帶你乘風破浪；一家體質不佳的公司，就像是隨時可能沉沒的船，再好的股息率都可能是陷阱。
觀察市場利率： 投資特別股，你必須對利率環境有點概念。當利率處於下降趨勢時，就要特別小心高股息率的可贖回特別股，它的「壽命」可能不會太長。
不過度追高： 如果一檔特別股的市價已經被炒到遠高於其贖回價格，即便它的股息率看起來誘人，我也會建議你停看聽。因為一旦被贖回，資本損失的風險會非常高，不划算！

總而言之，特別股就像是一把雙面刃，既能提供穩定收益，也潛藏著贖回等風險。唯有充分理解並做好準備，你才能真正駕馭它，讓它成為你投資組合中的一份助力。

常見問題與深度解答

特別股什麼時候會被收回？

特別股的收回時間點並不是固定的，而是取決於發行公司在發行時訂定的「可贖回條款」。通常，這些條款會設定一個「首次贖回日」（First Call Date），例如「發行屆滿五年後」或「自特定日期後」。在首次贖回日之後，公司就獲得了可以隨時（或在特定時間窗口內）贖回特別股的權利。

但有了權利不代表一定會行使。公司會綜合考量市場利率、自身的財務狀況、再融資成本等因素來決定是否贖回。例如，如果發行特別股時市場利率較高，而首次贖回日到來時市場利率已經顯著下降，公司通常會有很強的動機去贖回這些高成本的特別股，並重新發行成本較低的融資工具。反之，如果利率上升，公司就不太可能贖回，因為這意味著它需要支付更高的成本來取得新資金。

如果特別股被收回，我的投資會發生什麼變化？

當公司決定贖回特別股時，你會收到一份正式的贖回通知。你所持有的特別股將會從你的證券帳戶中消失，取而代之的是你當初投入的本金（通常是面額）加上可能的溢價，這筆款項會匯入你的交割銀行帳戶。

對投資人來說，最直接的影響就是你的「定期配息」會停止。其次，你必須面對「再投資風險」，也就是你需要重新找到一個投資標的來放置這筆資金。如前所述，如果贖回是因為市場利率下降，那麼你很可能會發現新的投資標的殖利率不如你被贖回的特別股，導致整體投資收益下降。如果你的買進成本高於贖回價格，那麼在贖回時還會產生資本損失。因此，被贖回對於追求穩定收益的投資人而言，往往是一種困擾。

投資特別股，如何判斷會不會被收回？

判斷特別股是否會被收回，主要有以下幾個觀察點：

檢查發行條款： 最重要的是看公開說明書或發行契約，確認它是否為「可贖回特別股」，以及首次贖回日和贖回價格是多少。這是所有判斷的基礎。
觀察市場利率走勢： 當市場普遍利率處於下降趨勢時，特別是如果當前利率顯著低於你所持特別股的股息率時，被贖回的機率就會大增。
評估發行公司的財務狀況： 財務體質穩健、現金流充裕的公司，在利率環境有利時，更有能力也更有意願進行再融資和贖回。如果公司經營不善，即便利率有利，也可能無力贖回。
注意股價表現： 如果特別股的市價已經逼近或高於其贖回價格，這往往是一個信號，表示市場預期它可能很快就會被贖回。此時，其上漲空間有限，甚至可能面臨資本損失風險。
參考市場傳聞與新聞： 有時市場上會流傳特定特別股即將被贖回的傳聞，或公司會發布相關公告。雖然傳聞不一定準確，但可作為參考，並搭配其他資訊進行判斷。

綜合以上幾點進行分析，能夠幫助你更客觀地評估特別股被贖回的可能性。

永續特別股是不是就不會被收回了？

這是一個非常常見的迷思！永續特別股（Perpetual Preferred Stock）指的是這類特別股沒有設定到期日，公司沒有義務在某個特定日期償還本金。但「永續」並不代表「不可贖回」。 事實上，市場上大多數的永續特別股，都是同時具有「可贖回」條款的。

所以，即使是永續特別股，公司仍然可以在滿足發行條款中約定的條件（例如首次贖回日、贖回價格）後，行使權利將其收回。只有那些極為罕見的「永續且不可贖回」的特別股，公司才無法主動收回。因此，看到「永續」二字，千萬不要就以為高枕無憂了，仍然要仔細查閱其贖回條款。

我買的特別股價格比贖回價高，怎麼辦？

如果你發現你買進的特別股價格已經高於其約定的贖回價格，這時你就必須非常謹慎了。這意味著一旦公司決定行使贖回權，你將會面臨資本損失，因為公司只會按照約定的贖回價格支付給你，而不是你買進的市價。

這種情況下，你有幾個選擇：

立即賣出： 如果你判斷該特別股被贖回的可能性很高（例如首次贖回日將近、市場利率顯著下降），且當前市價雖高於贖回價但仍有買盤承接，那麼考慮賣出以減少潛在損失或鎖定現有收益，可能是個選項。
繼續持有並觀察： 如果你認為公司短期內不會贖回（例如距離首次贖回日還有很長一段時間，或利率環境不利於公司贖回），你可以選擇繼續持有，享受股息收益。但你要清楚，一旦公司決定贖回，你的損失就是固定的。
評估其他替代方案： 重新檢視你的投資組合和目標，看看是否有其他更具吸引力、風險更低的投資標的，將資金轉移過去。

總之，當特別股市價高於贖回價格時，這檔特別股的吸引力已經大幅下降，潛在的下行風險遠大於上行空間。此時，仔細評估並做出決策是非常重要的。